明明（中信证券首席经济学家）

在9月末债市大幅诊疗事后，插足四季度以来，10年期国债收益率颤动下行，11月底至12月初下行速率加速，限定12月9日下昼，10年期国债收益率最低曾经涉及1.9350%，创下历史新低。近期10年期国债收益率探至创记载新低的原因，笔者觉得不错回顾为以下3点。

第一，地点债供给压力被灵验邻接。在公布年内刊行2万亿元化债专项债后，由于所剩的刊行时期窗口曾经较短，商场一度担忧供给压力集会将对债市酿成扰动。但从本色的刊行证据来看，除了第一周的化债专项债刊行利差较高外，后续刊行基本王人是下限发出，且倍数较高，反应商场邻接能力较强，投资机构关于供给压力的担忧也赶紧消退。此外，由于地点债刊行节拍快，12月中下旬的供给压力本色上曾经不大，商场关于后续钞票供给反而有“钞票荒”的判断。

第二，央行新器用推广速率较快。2024年8月，央行二级商场买入国债1000亿元，9至11月则是每月买入2000亿元；2024年10月至11月，央行每月的买断式逆回购操作界限差异为5000亿元和8000亿元。不错看出，近月央行通过新器用进行推广的速率相比快，一方面加多反璧券的需求力量，另一方面也弱化了机构关于利率点位“过低”的担忧。从外洋对比来看，我国央行钞票欠债表当中的国债占比远低于日本、好意思国，商场预期央行扩表买债仍有空间。

第三，“跨年行情”渐成限定，机构通过学习效应无间放大这一限定。从2019年以来，债市的“跨年行情”渐渐酿成限定，10年国债收益率在年末均有下行，每年12月王人有一波成本利得行情。而本年12月上旬，10年期国债收益率下行幅度曾经经逾越10bps，“跨年行情”的限定仍在延续。“跨年行情”的背后原因，一方面是保障等设置型资金在年末遴荐提前设置，另一方面则是其他机构博弈这一转为，又加重了抢跑效应，使得“跨年行情”的演绎愈加极致。

瞻望将来走势，债市的多空身分交汇，计划将插足颤动开动。具体而言，后续的利多身分包括以下三方面。领先，12月9日召开的中共中央政事局会议提到“践诺愈加积极的财政战略和限定宽松的货币战略”，其中“限定宽松的货币战略”较之前“正经的货币战略”定调有所变化，后续的降息力度计划将相比大。从战略利率到商场利率的传导逻辑来看，若是后续战略利率下行幅度较大，关于10年国债收益率无间下即将组成利好条目。

其次，化债专项债刊行基本落幕，短期内的供给压力彰着减小。此外，跟着化债资金的使用，债券、贷款等金融钞票将被提前兑付，或将加重机构的欠配压力。从历史领导来看，化债专项债的刊行与城投债提前兑付存在粗拙1个月的时滞，意味着本年12月到来岁1月或将有相比多城投债被提前兑付，也会有较多城投贷款面对提前偿还，不管是关于非银机构如故银行而言，王人会产生再投资需求，进一步鼓吹债市买盘力量。

第三，本年9月，东说念主民银行行长潘功胜说起“在本年年内还将视商场流动性的景况，可能择机进一步下调入款准备金率0.25至0.5个百分点”，计划12月仍有降准落地的可能性，若降准0.25个百分点，对应约5000亿元流动性，若降准0.5个百分点，则对应约10000亿元流动性。12月若依期通过降准对商场提供流动性投放，有助于利率在较低水平保握解析。

另一方面，债市的后续走势也存在几方面利空身分。一是从历史对比来看，本年12月，10年期国债收益率降幅曾经接近或处于夙昔6年的最大值，“跨年行情”曾经基本完了。在积存了较大的浮盈之后，债市投资机构当中的止盈力量也将缓慢积存，债市无间高涨的空间较为有限，10年期国债向下摧毁1.9%关隘仍需增量资金的入场。

二是12月中共中央政事局会议强调“加强超旧例逆周期调治”，“要落拓提振消耗、擢升投资效益，全宗旨扩大国内需求”。参照9月中共中央政事局会议后的走势，后续或无间出台逆周期调治的稳增长战略，鼓吹经济增长和通胀回升，或将对长债利率组成利空。此外，中央经济使命会议的定调也值得良善，若有较积极的增量战略表述，或也将对债市产生扰动。

三是近期职权商场证据较强，或将推升商场的风险偏好。从“股债跷跷板”效应来看，在职权商场证据强势阶段，债券商场的证据可能受到压制，10年期国债收益率单边下行的可能性相对较小。若职权商场出现较彰着高涨，不摒除债券出现访佛9月末诊疗的可能性。

要而言之，在新一轮降息落地之前开云官网切尔西赞助商，债市的多空力量暂时处于均势，10年期国债收益率计划将在1.9%~2.0%区间颤动开动。